「核心提示」

MiniMax市值跌去七成，其背后市场逻辑何在？

作者 | 张经纬

编辑 | 邢昀

2026年7月，国产AI大模型企业开始被二级市场认真考察。

8日智谱股份解禁，9日MiniMax股份解禁，两家公司早期投资方可获回报离场，通常股价会因抛售压力而走低。

根据统计，2022年到2025年期间港股科技股解禁后三个月平均回调4%，六个月平均回调7%，前期涨势迅猛的股票跌幅往往更大。

解禁也带来流通股股数增加，市场得以重新评估这两只股票的定价。对于智谱和MiniMax而言，这既是挑战，也是机会。

同样是股份解禁，两家公司股价走向截然不同。智谱股价解禁当天上涨13.35%，市值逼近9000亿元。MiniMax股价解禁当天下跌18%，收于297.4港元/股，低于上市首日收盘价。

一家被市场看多，一家遭投资者重新评估。短短两天内，国产AI企业在资本市场的分野被推到公众视线。

表面上看，差异源于解禁比例、投资人构成与流通盘变化；往深层次分析，反映的是两家大模型公司不同的发展策略，以及由此引发的市场态度变化。

1、智谱小测，MiniMax大考

解禁对MiniMax来说构成真正的考验。

该公司44.85%的股份解除限售，潜在流通盘从3%增至近50%。其中涉及高瓴、红杉、IDG等风险投资机构，以及阿里巴巴、米哈游等战略投资者，还有部分国资背景基金。

解禁前夕，阿里巴巴和米哈游公开表示看好MiniMax前景，国资背景基金以产业布局为目的，短期内不会退出。但风险投资有明确的基金期限和回报考核，且早期介入、投资成本低廉。即使此刻离场，回报率也有数倍至数十倍不等。

然而，MiniMax此时股价处于低位，部分风投或许会选择继续持有，以图获得更高收益。

相较之下，智谱面临的状况不同。此次解禁仅占总股本5.76%，涉及的解禁主体是11家基石投资者，包括JSC International Investment Fund、泰康人寿、广发基金、上海高毅、WT Asset Management等，多为国资背景机构。在现行政策下，这些投资者短期内套现的机率不高。

智谱的真正考验在六个月后。2027年1月8日，约39.99%的总股本将解禁，涉及美团、蚂蚁、腾讯、红杉、高瓴等早期VC/PE及员工持股计划。

解禁促使智谱和MiniMax流通比例扩大。此前两家公司流通股占比不足3%。也就是说，公司资产估值由少数投资者把控，这种高流通盘小股东结构易引发价格剧烈波动和高估值。

逐步解禁后，更多投资者将参与决策。这是风险，也是机遇。

具备扎实基本面的资产会在更广泛投资者中获得认可，而依赖稀缺性支撑的资产可能回归至实际价值。

上市当天，MiniMax市值是智谱的两倍。半年来，智谱市值一度突破万亿大关，目前维持在9000亿港元，仅次于腾讯、阿里。MiniMax则在4000亿港元高位回落至930亿港元。

这种差距也是两种大模型发展路径的写照。

2、智谱在左，MiniMax在右

发展路线也是智谱与MiniMax股价差异的原因之一。

多模态技术在2025年底至2026年初备受关注，市场对其有着高期望值。2025年9月，OpenAI推出视频生成模型Sora 2及社交应用，可根据文本提示制作最长60秒的高质量视频。随后，字节Seedance、快手可灵、MiniMax海螺、谷歌Veo 3.1等国内外主流视频模型在2025年底集中取得突破。