老乡鸡的上市征程再度受挫。
7月8日是个转折点，老乡鸡在2026年1月8日提交的港交所招股书失效，这让其成为“中式快餐第一股”的努力再次受挫。回望过去五年，老乡鸡五次尝试登陆资本市场均告失败，其中两次是在A股折戟，三次是在港股受挫。令人唏嘘的是，同期小菜园、绿茶、遇见小面等连锁餐饮同行纷纷成功上市，而呼声颇高、本应是“中式快餐第一股”的老乡鸡，却屡屡碰壁。
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图片来源：微博截图
2023年11月，老乡鸡创始人束从轩功成身退，85后的儿子束小龙正式接手。新任掌门人上任后首要任务便是加速推进上市计划。老乡鸡为何如此热衷于IPO？这碗从安徽炖煮出品的鸡汤，究竟在哪道关卡遇到了阻碍？
束家两代人接力冲刺IPO的背后，可能是估值压力、对赌压力以及资金压力的三重压力交织。当一家公司IPO之路屡屡碰壁，问题往往出在公司内部。细读其招股书，可以发现老乡鸡存在四大硬伤，这些问题从A股到港股被反复质疑，却始终未能得到有效解决。
硬伤之一：毛利率仅为同行的三分之一。
近些年，老乡鸡的毛利率从未超过25%。对比一下，同样是中式快餐的乡村基毛利率稳定在55%-57%区间，以中式正餐见长的小菜园毛利率常年在65%以上。即便是重资产运营的海底捞，毛利率也长期维持在56%-59%。老乡鸡将“全产业链”模式视为核心竞争力，声称自养鸡、自建中央厨房、自主配送能保障品控，但也导致成本高企，原材料占收入比例超过40%。
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图片来源：罐头图库
全产业链模式在品牌故事里或许是加分项，但在财务报表上却显现为负担。
硬伤之二：家族持股占比高达92%，公司治理独立性存疑。
目前创始人束从轩已零持股，但包括儿子束小龙在内，家族成员合计持股比例超过92%（束小龙持有70.78%、女儿束文持有15.02%、儿媳董雪持有6.22%，家族合计持股92.02%），外部股东仅剩加华资本（占股4.98%）和员工持股平台（占股3%）。
早在2022年，证监会在问询中直接指出：创始人虽不直接持股，但通过子女代持方式，是否属于规避监管？这一质疑在老乡鸡的港股招股书中也持续存在。资本市场始终对“一言堂”治理结构保持警惕。
硬伤之三：社保缴费缺口累积超1亿元，四年未弥补。
2022年至2025年前8个月数据测算，老乡鸡社保及公积金缴费缺口合计超过1亿元；同期可能面临的总罚款金额可能高达1.7亿元。充满讽刺意味的是，2020年疫情期间束从轩发布的“手撕员工减薪联名信”视频，为其赢得了“中国好老板”的声誉。然而招股书披露的“约1.6万名员工未足额缴纳社保”信息，让公众认知出现巨大落差。
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图片来源：微博截图
硬伤之四：加盟与品控难以平衡。
束小龙接任后一项关键举措是放开加盟权限。老乡鸡加盟店数量从2022年底的118家激增至2025年前8个月的733家，占门店总数的比例超过四成。但加盟模式仅实现了门店数量扩张，未能形成营收增长的新动力。与此同时，公司对加盟店的管控力度天然弱于直营店，而加盟店正是未来增长的主力军。这类结构性矛盾短期难以彻底解决。
这些问题的核心指向，其实与老乡鸡的商业模式特性密切相关：重资产投入、低毛利率率、依赖规模效应摊薄成本的经营策略。针对这些问题，老乡鸡把目光转向海外市场。2026年4月，老乡鸡在马来西亚吉隆坡开设首家海外店，正式布局东南亚。但考虑到海外市场面临的跨境供应链整合、本地口味适配以及人力租金成本等新挑战，老乡鸡能否在东南亚市场实现爆发式增长，仍有许多未知数。
伴随五次IPO折戟，老乡鸡的估值也从巅峰时的180亿元跌至90亿元。上市之路依旧充满坎坷。这碗源自安徽的鸡汤还得继续炖煮，只是不知道，资本市场与束家，谁将先失去耐心。
