智谱今日迎来首次限售股解禁

每经记者｜可杨每经编辑｜魏官红

7月8日当日，智谱（HK02513，股价1610港元，市值7178亿港元）直面解禁考验。11家基石投资者的约2568.16万股获准解除限售，根据7月7日收盘价计算，涉及的解禁市值超过了400亿港元。

每日经济新闻

消息传出前夜，即7月7日，据内部人士透露，在基石投资者即将解禁的敏感时刻，智谱获得多家机构投资者的明确支持，这些投资者表示会继续长期持有股份。据悉，表态支持的公司合计持股，几乎达到了本次解禁基石股数的七成。这些机构投资者涵盖了国家级战略资本、地方政府产业引导基金、大型国企产业基金以及市场化运作的专业投资机构。

值得关注的是，自2023年1月8日以116.2港元/股的发行价登陆港交所以来，智谱股价截至7月7日收盘累计暴涨约13倍，其总市值一度超过万亿港元大关。

当前市场流动资金逐步释放，资本市场也趋于理性，大模型企业的估值逻辑或将迎来新的变化。未来的资本市场，可能会依据哪些标准，重新评估某家AI（人工智能）企业的长期发展潜力？

智谱仍需大量投入

根据智谱公布的资讯，此次获准解禁的股份合计约2568.16万股，占公司总股本的5.76%，这些股份由基石投资者所持。同时，员工及其他持有人持有的股份也将在2027年开始，逐年进入解禁周期。

加入港交所半年后，智谱经历了一次快速的价值重估过程。今年6月，公司总市值一度突破万亿港元，跻身国内“万亿市值俱乐部”，成为首个达到这一规模的大模型企业。

然而，从实际经营数据观察，智谱仍处在典型的大模型企业高投入时期。2025年，公司实现营业收入7.24亿元，同比提升了131.8%；同期研发投入高达31.80亿元，同比增长44.9%；全年净亏损47.18亿元，经调整的净亏损为31.82亿元。

财报揭示出智谱的商业模式正在发生转变。2025年，智谱云端部署业务收入从2024年的4848.4万元增长到1.90亿元，同比增幅为292.6%；而本地化部署收入则从2.64亿元增长至5.34亿元，同比增长102.3%。

细看业务划分，开放平台及API（应用程序编程接口）业务增长迅猛。2025年，该业务收入从4848.4万元增长至1.90亿元，同比增长292.6%；企业级智能体业务收入从4749.2万元增至1.66亿元，同比增长248.8%；企业级通用大模型收入也从2.15亿元增至3.66亿元，同比增长70.5%。

收入结构的变化显示，智谱正从主要提供私有化部署的大模型供应商，逐步转型为依赖API调用和智能体服务构建持续性盈利的平台型公司。不过，从收入规模角度考量，智谱的新业务仍处于高速增长阶段，其商业模式能否持续实现，需要更多经营数据来验证。

一方面是市值急剧上涨，另一方面是企业尚未盈利的现实，流通盘开始扩大时，市场也开始审视，智谱先前形成的高估值体系是否将面临全新考验。

知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕在《每日经济新闻》记者的采访中表达，智谱过往自由流通股份占比偏低，在一定程度上放大了其作为港股中稀缺AI资产的配置价值。但随着市场筹码供给的增多，建立在低流通盘基础上的稀缺性因素可能会逐渐削弱，市场定价也可能慢慢回归企业基本面。

工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林也指出，稀缺溢价减少是确定的，但具体减少的程度，要看买方是否认可AI领域的投资热点叙事。