国金策略研究团队
核心作者：牟一凌 协作者：沈心怡
【核心观点解析】6月份经济运行呈现弱而稳定的态势，各行业间的发展差异依然突出。能源与资源类行业由于供给方面的限制，支撑了产品价格的坚挺度；中游制造业的景气度依旧较高，AI技术产业链持续成为出口增长、投资扩张以及工业企业利润提升的关键动力，但房地产和消费领域则显得相对疲软。展望未来，倘若AI领域的发展热潮出现阶段性冷却，这可能成为市场重新关注消费价值的重要时刻。即便消费领域的短期基本面还处在“较弱实际状态”，政策层面与资金流向上的调整或许将推动相关行业估值回升。
主要内容摘要
1若AI降温，对消费行业是挑战还是机遇
近阶段，市场对于AI产业能否维持当前高景气度的讨论日渐增多。从当前AI硬件需求旺盛、算力投资加大及龙头企业业绩发布的情况考虑，AI产业链仍然位于高景气阶段。然而，随着产业从“预期带动”向“业绩推动”的过渡，市场对于未来AI产业链增长趋势的看法开始出现分歧。若AI热潮真的有降温趋势，这对当前低迷的消费领域会产生什么影响呢？
回顾AI产业链对整体经济和消费领域的实际推动作用：（1）AI产业的发展有力促进了我国出口、投资增长以及工业企业利润的提升。具体而言，5月份，集成电路、自动数据处理设备及其零部件两项合计出口额同比增长88.9%，对整体出口增速的拉动达到14.8个百分点；1至5月份，计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比增长6.7%，显著超过固投整体累计同比的-4.1%，显示出对投资端的有力提振；1至5月，计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比增长103.9%，对整体工业企业利润总额的推动作用达到13.9个百分点。（2）但这次AI产业链的高景气度并未有效传导至消费领域。例如，我国集成电路出口额占比最高的广东、江苏、上海等地的消费增速持续落后于全国平均水平，未能实现“AI高景气→AI硬件出口快速增长→增强就业与收入→刺激消费”的传导链条。根本原因在于本轮AI产业链的利润分配有较强的资本密集特征，企业获取的额外盈利大多用于资本支出、研发投入和产能扩张，而非提高居民收入。AI领域的景气上扬对宏观经济的支持效果远强于对消费的拉动效果。若未来AI热度逐步减淡，其对消费的直接冲击可能并不剧烈，但对于经济增长的支撑力会明显下降。在这样的情境下，旨在促进增长的政策的必要性将进一步凸显，而消费作为当前经济环节中亟待修复的部分，或将得到更多政策重点支持。
结合当前压迫消费需求的三项因素：居民收入增速放缓、房地产引发的财富效应减弱以及大件消费品（家电、汽车）市场疲软，尚未出现逆转迹象。不论AI产业链的活跃度如何变化，短期消费领域的根本面大概率仍维持“较弱实际”状态。不过对于资本市场来说，若AI产业热潮进入阶段性退潮期，科技板块持续吸引资金的格局或将转变。经过前期大幅回调后，部分消费行业的估值现已降至历史低位，若后续促消费政策力度加大、资金选择趋于均衡，消费板块有望迎来预期的修正。总体来说，若AI产业链活跃度降低，消费板块的投资机会或将产生于政策与资金再分配带动的估值回升，而非基本面的急剧改善。
26月份行业动态扫描
1能源与资源类行业：煤炭开采进度缓慢，供应继续减少，需求受梅雨季影响有所减弱，价格整体小幅上扬；金属产品供给依然受限，需求端逐步疲软，价格多数下跌；出口的景气度保持高位，对经济形成支撑。2房地产领域：6月份全国房地产市场热度有所减退，梅雨季下投资力度进一步减弱，传统建材的需求依旧不振。3金融服务行业：市场交易活跃度保持较高水平，不同指数的表现存在差异；5月份新增信贷数据超出市场预期。4中游制造业：5月份机械设备、重型卡车销售延续较快增长态势。5消费行业：5月份社会消费品零售总额同比出现负增长，服务消费保持相对稳定，“618”促销活动表现不及往年。6科技信息产业：即便AI产业链的景气度维持高位，市场对于AI估值过高的担忧情绪依然存在
