那天起，不少社交平台都被参半刷屏了。这个以网红形象示人、主打口腔护理的品牌，号称能3天美白提升271%，其母公司小阔科技已正式向港交所提交了招股书。若IPO顺利，那么参半或许将成为港股口腔护理板块的第一股。”

随着这份431页的招股书公之于众，大批惊人的数据让参半迅速占领热搜。消费者不再关注牙膏本身，反而在计算着品牌在明星代言上的花费。不仅如此，港交所还向参半发起了六项质询，直指其合规性层面的问题。

1

毛利率堪比茅台，却依赖他人产能

传统日化巨头眼中，参半的崛起是个异数。两面针、冷酸灵、云南白药这些历经数十年风雨的老牌，怎么也没想到会败给一个2018年才诞生、且所有产品都外包代工（其中一家代工厂正是两面针自己）的新秀。只需7年时间，参半的营收便达到了24.99亿元，成功跻身中国口腔护理市场前三甲，仅次于云南白药和黑人牙膏。

2023至2025这三年间，参半的销售及分销开支分别为6.85亿、8.35亿、15.34亿，三年累计支出超过30亿。新消费领域中，销售费用是大头，参半销售费用率常年超过60%也属正常，但同期研发投入如何呢？1782万、1688万、1939万，营收占比从1.6%一路下滑至0.8%。

参半员工构成

截至2025年底，公司总员工数为568人，其中研发团队仅27人，营销和运营人员占比超过八成。

这样的高毛利模式，根基依然是代工。公司物业、厂房及设备账面值仅852万元，本质上是一家无自有生产设施的口腔护理公司。有网友发现，参半某款漱口水的代工厂正是牙膏行业的龙头企业——两面针牙膏。

公司拥有53项专利，数量可观，但25项核心专利中仅1项为发明专利，其余均为外观设计和实用新型专利。参半的专利护城河，更多是建立在瓶身设计和包装创新上。

2

一支牙膏，两种营销策略

参半并非一开始就专注于牙膏。

2018年成立之初，公司主推电动牙刷。但电动牙刷同质化严重——一个震动马达加个塑料外壳，竞争激烈。直至2020年，参半转向漱口水市场，其首款无酒精果味漱口水上市，仅80天就卖出1个亿，品牌从籍籍无名迅速攀升至行业第二，仅次于李施德林。

这其中的奥妙何在？避开传统口水战的硬核功能宣传，转而满足消费者的情感需求。

参半的创始人尹阔并非出自日化行业，而是白手起家的创业者，身上有着浓厚的互联网实用主义底色。他敏锐地捕捉到不同年代的消费偏好，发现传统牙膏只讲抗敏、舒缓、美白和止血，过于单调。

因此，参半的产品理念中充满了年轻群体看重的情感价值。漱口水不谈杀菌，只讲口味；牙膏不谈清洁防蛀，只强调仪式感。公司聘请世界级调香师打造香型，从香氛的前调中调后调角度出发，牙膏本身也被注入了香水的灵魂。

通过视觉和味觉的双重体验，彻底告别传统的薄荷或留兰香，凤梨、桂花、白柚等香型被打造出来。成分表堆砌益生菌、氨基酸、谷物美白精华，让刷牙变成一场精致的护肤体验。

高颜值的包装，精准击中年轻人关于约会时口气尴尬、牙齿发黄、追求平价冷光美白的痛点，再加上赵露思、华晨宇等当红明星的接二连三代言，参半成功抓住了年轻人的审美偏好和追星心理。

这一系列组合拳之下，年轻人确实愿意为它买单。

这种以高毛利换取高投入的营销模式，在早期线上红利期确实能迅速带来销售突破。可如今线上获客成本飞涨，每多投入一元广告，带来的新增收入已变得微不足道，若继续此路，反而可能拖累利润。

3

对赌压力重重，监管质询连连，代言人摇身变股东

参半急着上市，并非主动意愿，而是迫于现实压力。2021年新消费热潮最盛时期，公司密集完成了多轮融资，字节跳动、创新工场、清流资本、梅花创投等资本纷纷入局。

三年间，公司估值增长了37倍，但早期融资协议里约定的对赌条款，成了悬在公司头上的达摩克利斯之剑。

投资协议里，明确约定了投资日