*ST春天 沈庹
2026年上半年的财务表现，让*ST春天陷入亏损局面，经营层面压力日渐明显。
业绩出现下滑，根源在于其业务结构问题。公司一直依托超高端白酒及冬虫夏草两大产品开拓高端消费市场，但核心客户群体主要集中于商务应酬、节日送礼等领域。随着高端消费需求逐步放缓，这两大业务增长表现不佳。
更让人担忧的是，公司在2025年发布的年报问询函出现两次延期，至今仍未发布最终回复，历史上遗留的财务问题叠加今年保壳压力，形成双重束缚。
基本面呈现恶化态势
自极草5X虫草粉片商业热度退去10年以来，*ST春天（600381.SH）持续尝试转型，探索多项新业务，最终形成大健康与酒水双主业模式，但经营局面始终未见明显改善，困难反而加深。
近日，公司公布2026年半年度业绩预告，预期实现归母净利润从盈利转为亏损，具体数字在-3228.00万元到-3752.00万元之间；扣非净利润同样转为负，亏损额度为-3455.00万元至-3979.00万元，亏损程度更为严重。
业绩的剧烈波动，受到行业周期和消费环境的双重作用影响。公司运营的核心产品听花酒、冬虫夏草，主要销售给高端礼品市场与商务消费客户，当前高端消费需求持续减弱，且白酒行业仍处于调整阶段，企业经营同样面临困境。
与传统的冬虫夏草业务相比，青海春天进入白酒市场竞争时间较短。2020年底，公司决定放弃小瓶装酒业务，将资源集中打造听花酒产品体系。直至2023年末，才完成对听花酒、读花酒系列产品升级并稳定市场定位。
其中，公司把听花酒作为高端白酒市场的核心产品，单瓶售价高达5000元以上，通过圈层体验式营销深耕特定细分领域；读花酒定位为次高端产品，定价在500-600元区间，集中与古20、洋河M6+、剑南春等传统白酒大牌旗下成熟产品正面竞争，挑战很大。
由于定价过高，听花酒长期成为市场关注的焦点。2024年遭遇3.15事件影响，品牌宣传遭遇重大阻碍，全年酒水业务收入仅0.46亿元，较上年同期下降44.05%。
2025年，公司酒水业务出现一定程度的回暖，全年营收达到1.22亿元，相比前一年增长163%，但同期销售费用支出却大幅降低61%。营收与支出之间的失衡状态，成为监管机构问询的重点内容之一。
除酒水业务外，公司的冬虫夏草业务主要依赖原草产品的销售，盈利稳定性存在不足。2024年和2025年，收入分别录得1.52亿元和1.57亿元，毛利率为-4.87%和11.68%，利润波动明显，抗风险能力较弱。
风险依然存在
2026年，对*ST春天来说至关重要，这一年直接关系到公司上市地位的存续状况，稍有不谨慎就可能面临强制退市的压力。
首先需要警惕的是财务类退市风险。如果公司今年全年净利润为负，并且扣除与主营业务无关、无商业实质的营业收入低于3亿元，将直接触发财务退市条款。
一季度通常为冬虫夏草和白酒礼品销售的传统旺季。但今年第一季度，公司实现营业收入0.44亿元，去年同期同期为0.84亿元，收入明显下滑。进入第二季度的淡季后，收入缺口更加显著。全年要想维持3亿元的收入底线，难度不小。
青海春天的全年营收过度集中出现在第四季度。2025年第四季度，冬虫夏草业务收入占全年该业务总收入的55.02%。考虑到当前渠道库存积累较多、终端礼品消费场景持续收缩的现实，今年恐怕难以重演去年的销售佳绩。
其次是历史追溯退市风险。自5月19日收到上交所针对2025年年报的问询函以来，公司两次申请延期披露回复，至今仍未正式公布。
问询函主要覆盖四大内容：酒水业务收入确认的合规性、冬虫夏草第四季度收入增长的具体原因、对关联方的预付资金以及其他相关问题等。
政旦志远（深圳）会计师事务所曾出具专项报告，确认公司预付给宜宾听花1亿元投资款及利息已全部收回，该笔投资款的风险已经消除。
接下来，去年第四季度冬虫夏草收入是否具备商业实质，成为关键点。一旦监管机构认定部分收入需进行追溯调整，2025年的营业收入很可能会跌破3亿元红线，直接触发退市程序。
