6月25日亚市早盘，伦敦现货黄金跌破4000美元/盎司关键关口，最低下探至3962.56美元，创下七个月新低。从年初5598美元的历史高点算起，半年内金价回撤超过1600美元，跌幅接近30%。

截至6月25日午间，伦敦金现报3983美元/盎司，日内跌0.75%；纽约COMEX黄金期货勉强守在4000美元上方，但技术形态已全面破位。这轮跌势从5月中旬的5200美元上方开始，持续六周，几乎没有像样的反弹。

国内市场同步承压。上海黄金交易所黄金T+D报873.15元/克，单日跌幅2.18%；沪金期货主力合约跌破872元/克，创年内新低。金店价格跟跌但略有滞后，6月25日各大品牌足金首饰报价集中在1215至1225元/克区间。周大福报1222元/克，较昨日下调16元；周生生报1221元/克，下调19元；老凤祥报1215元/克，下调26元。

对比年初高点，品牌金饰每克跌去近500元，跌幅超过28%。不过，金店价格的跌幅小于国际盘——国际金价跌近30%，金饰只跌28%，品牌溢价在下跌周期里成了缓冲垫。

与价格暴跌形成呼应的，是国内银行对个人贵金属交易业务的新一轮收缩。短短两天内，两家国有大行官宣停办相关业务。6月25日，建设银行发布公告，将于2026年7月24日日终清算时起，关闭代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务功能。就在前一天，工商银行已率先宣布，自7月24日日终清算时起停办代理上金所个人贵金属竞价交易业务。

股份行行动更早。平安银行公告显示，将于6月30日收盘清算后，关闭代理上金所个人贵金属交易业务现货合约交易权限；早在今年3月，该行就已关停了黄金延期交收等杠杆类品种的个人交易入口。在此之前，工行、农行、中行、建行、交行、邮储六大国有银行已在6月上旬集体上调贵金属延期合约保证金比例，对黄金、白银品种的交易杠杆进一步压降。

招联首席经济学家董希淼表示，代理个人进行上金所贵金属交易属于带杠杆的衍生品业务，银行停办此项业务，是基于风险控制、监管合规和投资者保护等多方面考量的调整。从提保证金到直接关通道，银行端的风控升级节奏明显加快，是对当前金价极端波动风险的直接预警。

金价暴跌的核心逻辑，藏在市场预期的180度大转弯里。美联储从降息周期到加息恐慌的逆转，是本轮金价下跌的第一驱动力。年初，市场共识美联储2026年将降息3至4次，黄金作为无息资产持续受益。但仅仅过去半年，剧本完全改写。

新任美联储主席凯文·沃什6月议息会议的首秀打翻了市场的降息梦——不仅维持利率不变，点阵图显示9位官员支持年内至少加息1次。通胀数据火上浇油，美国5月CPI同比涨幅达3.8%，核心PCE维持在3.3%高位，非农就业新增17.2万人，几乎是市场预期的两倍。目前CME利率期货显示，市场押注9月加息的概率已飙升至70%，年底前加息25个基点的概率超过65%。

黄金是零息资产，加息预期升温意味着持有黄金的机会成本急剧上升。美元指数近期创下13个月新高，冲上101.71。美联储鹰派政策推高美债收益率，吸引全球资金回流；全球股市波动加剧，资金涌入美元寻求避险。过去地缘冲突升温时，黄金和美元往往同涨，但这一次市场选择了美元。当10年期美债收益率突破4.5%，实际利率转正且持续走高，这对黄金是最致命的打击。

从2024年初的2100美元启动，到2026年1月的5594美元高点，黄金两年多涨了1.6倍，积累了天量获利盘。宏观逻辑反转后，获利盘离场触发连锁反应——黄金ETF持续资金流出，投机多头踩踏平仓。前期因地缘冲突推高的避险溢价也在快速回吐，霍尔木兹海峡局势缓和、美伊谈判取得进展，为战争溢价买单的资金正在撤退。

4000美元跌破后，市场关心的问题只有一个：底在哪里？华尔街投行开始集体转向，美银、德银、大摩、高盛、瑞银纷纷下调金价目标，高盛直接将预期下调了27%。但需要清醒认识到，当前市场对加息的定价可能过于激进。本轮美国通胀反弹主要由能源价格驱动，属于供给端冲击，核心服务通胀并未全面扩散。如果后续通胀数据出现边际回落，市场会快速从加息恐慌摆回维持不变，甚至重新交易降息预期。

全球央行购金的长期逻辑并未破坏。2026年一季度全球央行增储黄金244吨，中国央行已连续19个月增持。央行买盘是金价的隐形托底，3900美元下方，央行购金的力度大概率会增强。拉长周期看，支撑黄金的核心矛盾没有根本解决——美国联邦政府债务规模持续高企，长期维持高利率将让财政付息压力不堪重负。美联储终究还是要走向降息，只是时间被推迟了。黄金不是崩了，只是从单边牛市进入了深度调整期。

对于普通消费者，金饰价格距离高点跌了近500元/克，刚需佩戴现在入手比年初划算很多。但如果抱着抄底投资的心态买金饰，品牌溢价和工费占比超过30%，投资属性几乎为零。随着银行代理上金所个人业务陆续关停，普通投资者参与场内杠杆交易的通道正在逐步关闭，未来实物金条、黄金ETF将成为更主流的黄金配置工具。但就当前时点而言，美联储政策转向信号出现之前，金价难言见底，抄底仍需谨慎。