文章配图-1
财联社7月20日讯（编辑 夏军雄），瑞银刚发声，最新美国利率策略报告透露，美国基础通胀或已在5月触及高点，美联储年内料按兵不动。中东局势吃紧，布伦特原油一度冲上88美元/桶（研报发布之际），但市场依旧看空，等着到2027年4月，美联储总共加息42个基点。那边厢，美国国债供给量放大、日本资金回流、外国官方需求乏力，长端美债恐怕还得承压。
CPI显著降温，7月升息基本无望
数据证实，美国6月整体消费者价格指数（CPI）环比降了0.42%，远超市场预估的0.12%，同比增速从5月的4.25%跌到3.53%；核心CPI环比只降了0.02%，市场原先料想会涨0.2%，同比增速从2.85%降至2.59%。
住房通胀速度放缓，但核心CPI低于预期，酒店住宿、运输服务、通信服务价格下调也是主因。
瑞银分析，单月数据或存波动，不宜直接套用6月疲软态势，但报告说明5月或已到本轮通胀的阶段性顶点，基础通胀势头正在减弱。
结合CPI、生产者价格指数（PPI）和进口价格数据，瑞银预测，6月核心个人消费支出（PCE）价格指数环比涨0.18%、同比涨3.34%，整体PCE环比降0.07%、同比涨3.72%。这说明通胀虽然退烧，但美联储紧盯的核心PCE仍远超2%目标值。
美国PCE月度数据通常下个月底才揭晓。核心PCE价格指数是美联储官员偏爱的通胀参考指标。
与此同时，美国消费并未骤然停滞。零售销售控制组表现稳健，加上先前月份数据上调，瑞银把二季度实际消费支出年化增速预期从2.1%调高至2.6%。
这种“通胀回落、增长继续”的搭配，降到了立即加息的必要性，也没有给快速降息带来足够分寸。
美联储尚未准备好宣告抗通胀成功
通胀数据出炉后，联邦基金期货显示的7月加息幅度从一度最高的11个基点降至不足3个基点。瑞银估计，美联储会在7月28日至29日会议上维持利率现状，并在2026年剩下的时间里继续按现状。
不过，美联储官员表态依旧保守。主席沃什表示，不能因为一次较低的CPI数据就宣布“任务完成”；理事沃勒警示，若核心通胀再度升温，美联储可能需要在近期收紧政策；达拉斯联储主席洛根则说，单次通胀下降远不能证明趋势转变。
瑞银预计，核心PCE从7月起会明显减速，7月和8月的就业增长也或被季节因素拖慢。但市场仍旧计入年底前超过一次25个基点加息，并预估到2027年4月累积加息42个基点，显示投资者对通胀卷土重来的担忧比瑞银严重。
油价成为左右政策路径的最大变数
瑞银觉得，眼下最大的短期风险已从美国经济数据转向中东局势。
报告发布时，与伊朗的停火谈判失败，美国连发七天打击，目标从军事设施扩展到民用设施。布伦特原油一周大涨16%，涨至每桶88美元，霍尔木兹海峡原油运输量也大幅萎缩。
倘若油价持续飙升，冲击会通过汽油、运输和商品成本传导给消费者价格，并抬高通胀预期。由于美联储当前更关切双重使命里的通胀风险，能源价格不断上扬可能重新打开加息大门。
长端美债受供给与日本资金压制
瑞银的公允价值模型指出，美国国债收益率整体偏高，5年期收益率仍比模型估值高约8个基点。但近期长端收益率的上涨幅度超该行预期，收益率曲线相对短端利率和长期通胀预期已经变陡。
瑞银因此平掉2年期与10年期收益率曲线陡峭化交易，转为战术性中性。
该行预计，2026年底2年期和10年期美债收益率将分别降至3.95%和4.35%，较报告发布时的4.18%和4.55%有所回落；30年期收益率则预计从5.07%降至4.85%。
除了美国国债供给，日本债券市场也可能拖累美债长端。过去一年，30年期美债收益率与长期日本国债收益率高度相关。日本政府正推动政府养老投资基金增加国内债券配置，理论上最多可能把约13万亿日元、约合800亿美元资金从外国债券转投日本国债。
不过，实际效果难料。经过汇率对冲的外国债券也可被归类为国内债券，所以日本机构既可以卖出美债，也可以通过加大汇率对冲完成配置调整。但不论哪种方式，日本投资者对美债的边际需求都可能降低，从而给长期收益率带来上行压力。
债券价格与收益率相反，当投资者觉得债券风险上升时，会索要更高收益率，对应债券价格下滑，反之亦然。
海外私人资金回流，官方需求持续低迷
美国财政部国际资本流动数据显现，外国投资者5月净买入570亿美元长期美国国债，为2025年11月以来峰值。其中，外国私人投资者买入535亿美元，外国官方机构仅买入30亿美元。
地区来看，加拿大投资者净买入390亿美元，英国投资者净买入69亿美元；日本和欧元区投资者则分别净卖出30亿美元。
瑞银预计，外国官方需求仍将维持疲软，原因包括外汇储备增长有限，以及各国持续推进储备资产多元化。日本本币投资者在实施汇率对冲后，持有美债的收益率低于日本国债，因此也缺乏增持意愿。
日本财务省数据注明，截至6月底，日本私人投资者2026年以来总体净卖出外国债券，最近四个月仅银行及存款类机构便累计卖出1980亿美元。
值得留意的是，信托账户代表养老基金等机构资金仍保持净买入状态，尚未出现全面撤离海外债券的情况。
