01、长鑫科技的上市程序启动了，恰逢中、美、韩三国股市都遭遇流动性收窄的境况。周末间曝出的诸多信息，更让接下来资本市场的走向多了几分不确定性。

据《韩国时报》报道，美方似乎有意推动SK海力士与三星获取超额利润，理由在于美国企业的订单直接刺激了韩国芯片和半导体企业的业绩大幅提升。更直白点说，美国发展AI，并非为了让韩国企业获利。

即便处于同一国家之内，上下游企业间的利益分配摩擦也迅速升温。

苹果公司6月宣布Mac、iPad产品全面提价15%-25%，时任CEO库克称存储资源短缺是“百年难遇的成本困境”，美光公司高管则暗示上一轮周期里苹果压低价格，导致存储厂商无暇扩充产能，最终才有了如今的结果。

唇枪舌剑终究难分胜负，供需关系和订单规模才是关键所在。

长鑫科技的上市、扩产计划，让市场多了个选择，也让许多领域的定价机制有了被重新调整的可能。

从这个角度考量，长鑫科技IPO确实对上周全球的资本市场波动产生了影响，尤其对于韩国存储界两家龙头企业未来的走向。

但倘若将波及中美韩三国的系统性压力释放归咎于一家公司的上市，显然太过简化了问题的本质。本轮全球股市暴跌的真正导火索，是AI概念股在过去一年半中累积的大量杠杆资金与失衡的交易结构，在流动性边际压缩时的集中抛售。

围绕加杠杆与去杠杆发生的故事，往往在历史的进程中不断重演。

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一场冒险

在本轮全球股市暴跌进程中，韩国KOSPI指数正处在风暴中心位置，一个月时间里从9385点的历史峰值跌至6820点，跌幅高达25%以上，众多散户投资者遭受重创。

高度集中是韩国股市风险的主要症结，三星电子与SK海力士两家公司的总市值一度占据KOSPI主板总市值的60%，在全球主要经济体的股票市场中，如此程度的集中度几乎绝无仅有。

正所谓盈亏同源，KOSPI指数今年的暴涨，几乎全靠这两家存储巨头在AI领域的红利拉动，当这两家企业的强劲对手长鑫科技上市之后，市场叙事发生转变，两只核心权重股的波动足以左右整个指数的走向。

长鑫科技作为全球DRAM市场第四大厂商，全球市场份额约8%，其DRAM晶圆月产能预计到2026年底将达到约35万片，紧随美光之后。长鑫的上市，被市场普遍视为重构全球DRAM竞争格局、打破海外定价主导权的标志性事件。

对三星和SK海力士而言，这不仅是又多了一个竞争对手这么简单。长鑫科技的产能优势与资本市场号召力，意味着全球存储芯片的供应格局将从原有阵营的垄断，加速转变为多方竞争的态势。原有的定价权、盈利预期均将受影响。

高集中度是暗藏的火药桶，点燃这些火药的是杠杆。

2026年5月，韩国融资融券余额突破60万亿韩元，创下历史最高峰值，散户融资交易占比达35%，平均杠杆规模约3倍。

5月底，韩国交易所一次性批准了16只以三星电子和SK海力士为标的的个股2倍杠杆ETF挂牌交易，将过去仅限专业投资者使用的杠杆工具，转变为散户无门槛即可参与的金融产品。

三星、SK海力士及其相关杠杆ETF的交易量，一度超过韩国股市总成交量的70%以上，这些交易背后涉及62%的20至30岁年轻散户，他们是风险承受能力有限却频繁使用杠杆的群体。

这套杠杆机制，在股价上涨时充当放大器，在市况下行时同样发挥放大作用。

单股双倍杠杆ETF的火爆，彻底颠覆了现货决定衍生品的传统逻辑，转变为衍生品绑架现货的特殊格局。三星与SK海力士的股价不再由订单与利润决定，而是取决于当日多少散户在杠杆端遭遇爆仓。

截至7月13日，韩国超过120万杠杆散户账户触及保证金追缴线，约32万至36万个账户被强制平仓，每30名韩国成年人中就有1人面临爆仓困境。

韩国股市去杠杆化进程，通过情绪传染和资金联动，对美股科技板块造成直接冲击。

市场开始重新评估AI产业资本开支与估值的虚高问题，这是所有参与者明知故犯的问题。

历史重演

从K线图观察，今年韩国股市的波动与2015年的A股高度相似。杠杆爆毁、泡沫破裂的剧情，A股投资者并不陌生。

2015年6月中旬至7月上旬，沪指在短短三个月内从5178点急速下滑至3373点，暴跌达28%。

最先爆仓的是杠杆比例高达1:5以上的民间配资盘，这些资金通过HOMS系统等渠道实现极低成本操盘，当市场逆转时，它们也是首批被强制平仓的群体。

7月上旬至8月中旬，央行降息降准、证金公司入市等维稳措施推动指数回升超15%，大量抄底资金涌入，许多人誉为“黄金坑”出现。

8月中下旬，指数再次探底，从4000点附近下跌约30%至2850点。此次，杠杆比例在1:3左右的中高杠杆资金全面爆仓，规模远超首轮。

2016年初，经历前两轮暴跌与反弹反复清洗后，即便在券商体系内、杠杆比例偏低的融资盘也开始承受巨大压力，两融余额从高点2.27万亿元缩减至不足1万亿元。

在熔断机制实施的背景之下，市场遭遇第三次雪崩式下跌，将最后一批坚守的杠杆资金彻底清退。

去杠杆的逻辑是这样的：急跌导致高杠杆资金爆仓，爆仓加剧抛售力量、扩大下挫幅度；强力反弹吸引抄底资金介入，其中不乏重新加杠杆的博弈型选手；再次下挫将抄底资金套牢，并引发中低杠杆资金的新一轮爆仓。

每逢反弹都像精心布置的陷阱，吸引新鲜资金入场，随后被接踵而至的下跌吞没。所谓牛市后期亏损机制，本质亦是如此。

与韩国情形不同的是，今日A股虽通过监管禁止场外配资、严禁信贷资金参与股市。但显性杠杆降低，不代表市场风险承受能力提升，量化投资同样在放大共识预期。

和杠杆相似，量化导致的一致性预期，在上涨时用作放大器，在下跌时更加是放大器。

在本次牛市中，传统行业业绩差的股价下挫，业绩优良但不受资金看好的亦会下跌。如今，AI行业似乎也要面对同类困境。

三星电子2026年第二季度营业利润达89.4万亿韩元，同比激增1810%，营收171万亿韩元，刷新历史最高纪录。SK海力士预计同期合并营收为80.9万亿韩元，同比增长264%，营业利润为60.4万亿韩元，同比增长556%。

贡献出如此亮眼的成绩单，它们的股价却因“不达标”而遭遇暴跌。

倘若说十年前A股暴跌的企业多是无业绩支撑、炒概念、透支未来，那么如今AI产业链上游龙头企业，或也在“透支”未来多年的业绩增长，估值中同样存在巨大杠杆。

只要有杠杆，就会有杠杆提升与降低的周期，历史经验显示，此次虽有些不同，但也并非全无相似之处。

【历史轮回】2000年的互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌78%，无数dot-com公司灰飞烟灭。互联网行业本身并没有成为泡沫，恰恰相反，那场泡沫中铺设的光纤、培养的程序员、沉淀的技术架构，为后来电子商务、社交媒体、移动互联网的爆发奠定了基础设施。

【依旧前进】在科技发展的漫长征途中，人类总是倾向于对未来业绩进行某种程度的“贷款”，这并非金融意义上的加杠杆，更多源自产业层面的超前投入。像韩国散户涌入的两倍杠杆ETF只是资金杠杆，催生的是泡沫的膨胀与破灭。而产业杠杆最终结出的，是技术、岗位、订单和实实在在的业绩。

这在历史中依旧有先例。2000年的互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌78%，无数dot-com公司灰飞烟灭。

【历史轮回】从K线图看，今年韩国股市的走势与2015年的A股高度相似。杠杆是怎么爆掉的，泡沫是怎么破裂的，A股投资者并不陌生。

【依旧前进】在科技发展的漫长征途中，人类总是倾向于对未来业绩进行某种程度上的“贷款”，这并非金融意义上的加杠杆，更多源自产业层面的超前投入。像韩国散户涌入的两倍杠杆ETF只是资金杠杆，催生的是泡沫的膨胀与破灭。而产业杠杆最终结出的，是技术、岗位、订单和实实在在的业绩。

这在历史中依旧有先例。2000年的互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌78%，无数dot-com公司灰飞烟灭。

WAIC 2026火热开幕，1100余家企业、3000余项展品、300多款全球首发产品集中亮相，曾经的“百模大战”已经让出C位，遍地开花的AI Agent正在比预期更快的走入其他行业的实体运行之中。

算力层面，国产GPU主流厂商几乎全部到场同台竞技。华为Atlas 950 SuperCluster算力规模超50万卡，成为当前全球最强的算力集群，东方算芯推出的DF1000，则是全球首款实现量产的全国产供应链3D近存大算力芯片。

这些都不是概念样机，而是奔着量产和销售去的。

从地缘博弈、国产替代的宏大叙事角度看，行业持续向前的动力也是真实存在的。中国和美国都不会容忍在这一轮AI大发展的过程中成为被“代际碾压”的一方。

只是，这些AI发展的动力，并不会与人们对于投资收益的预期完全绑定关系。

资本市场如今所承受的压力，在某种程度上是必然会发生的，因为相比企业真正的发展速度，投资者的热情和下注可以完全无止境。

在去杠杆化过程中，无论是个人还是机构，都需要学会观察情绪，判断情绪背后的冲动，而不是仅仅看到那些关于增长的漂亮数据。

对于普通人来说，比起把杠杆加到科技股上，或许更应该把杠杆加在未来的职业发展上。行情会因为热情的消失而在中止，但公司们会不断地追求更大的目标。