成立才三十四个月，总部设在北京的AI基础设施企业北京硅基流动科技股份有限公司，已正式向港交所递交了招股书，希望通过第18C章特专科技公司机制来完成上市。

这家公司由清华大学博士、前微软亚洲研究院主管研究员袁进辉于2023年8月创办。从成立至今短短三年间，硅基流动成功获得了七轮融资，入股的机构包括阿里巴巴、华为哈勃投资、美团点评、商汤科技、智谱AI、360数科等知名企业与创投机构。到了2026年6月B/B+轮12.6亿元融资完成之后，硅基流动的投后估值已经攀升至77.4亿元。

在其招股书所披露的财务数据下面，公司在业务规模不断增大的同时，也遇到了毛利率转为负数、净亏损持续扩大以及商业化闭环等现实难题。

营收虽在增长，毛利率却转为负值

硅基流动定位于一个专门做AI推理基础设施的独立中间层平台，它的核心商业模式是将上方的异构算力（囊括了英伟达GPU以及华为昇腾、摩尔线程等国产AI芯片）和中方的主流开源大模型（比如DeepSeek、GLM、Qwen系列等）向标准化封装，再对下游的开发者与企业客户实施Token计费服务。

业务层面，硅基流动的发展势头迅猛。根据招股书披露，公司营收逐年攀升：2023年成立仅四个月时营收还只是0.6万元，到2024年已增长至735万元，直至2025年更是达到了5533万元，这一年度同比增长速度高达653%。到2026年4月30日为止，平台的注册用户数量已经超过1028万，服务的对象是企业客户超过1.3万家，日平均Token处理量高达5785亿次，单日峰值处理能力达到了1.07万亿次。依循2025年Token年度吞吐量来算，硅基流动已跻身国内规模较大的独立生态词元供应平台之列。

就营收结构来说，硅基流动的营收主要由公有云服务和本地部署解决方案这两大板块构成。

在2025年，公有云服务成为了硅基流动的第一大营收来源，实现了2926.1万元的营收，占总营收的52.9%。这项业务主要面对中小开发者及企业，提供预充值和按量扣费的无服务器与专属实例服务，付费客户数量从2024年的2455人增加到了2025年的71.6万人。

另一板块，本地部署解决方案，主要服务那些对数据安全有着特别要求的金融、能源以及政府和企业客户，它把系统软件部署在客户的私有环境中。该板块在2025年贡献了2606.9万元的收入，占比47.1%。

伴随着收入规模的扩大，硅基流动的盈利情形也承受住了压力。从2023年至2025年，硅基流动的净亏损分别为1222.3万元、8191.5万元和3.45亿元，三年累计净亏损总额约为4.4亿元。扣除以股份支付的薪酬及赎回负债利息后，2025年经调整的净亏损为1.87亿元。

从毛利率变动的情况来看，公司的综合毛利率由2023年的83.3%下滑至2024年的39.4%，在2025年更是转为负值，达到了-24.0%，毛亏损高达1330.2万元。这意味着在2025年，硅基流动每赚取到1元的Token服务收入，就要付出1.24元用作直接算力成本和销售成本。

公有云MaaS业务是毛利亏损的主要症结所在。2025年，公有云板块的毛利率为-119%，这一年为此产生了数千万元的直接毛亏损。

造成这种毛利状况的原因，与其算力租赁成本及前期获客投入息息相关。硅基流动采取的是轻资产运营模式，并不自建数据中心，算力主要通过外部租赁来获取。2025年，其算力租赁成本从上一年不足500万元增加到了大约6000万元。

同时，为了吸引早期的开发者，硅基流动推行了大规模的代金券发放和免费模型策略。2025年，公司销售及营销开支总额达到了8374万元，占总营收的151.4%。其中，发放免费Token代金券导致的算力成本高达5421.3万元。

现金流方面，2025年硅基流动经营活动现金流量净额为-1.72亿元。到2025年底，公司账面现金及现金等价物大约为1.72亿元，月均现金消耗在1480万元左右。虽然2026年上半年完成的B/B+轮12.6亿元融资为现金储备进行了补充，但在毛利率转正之前，较高的算力开支和研发投入（2025年研发开支2.09亿元，为营收的3.78倍），意味着公司仍需要在规模扩张和盈利能力之间找到平衡点。

在与行业巨头既竞争又合作的关系中，以及在算力成本的压力之下，硅基流动寻求平衡之道

硅基流动的商业定位是做一个"中间层"和"中立性"的平台。但是，通过对AI推理产业链运行机制的分析，可以发现这一定位在当前的市场环境下面临着结构性挑战。

行业内通常把MaaS（大模型即服务）比作传统SaaS软件，认为其具备边际成本递减的特点。不过，Token的生成是一个实时的计算过程，每一次API调用都对应着算力资源、电力以及网络带宽的实际消耗。

因此，Token服务的边际成本存在不可逾越的硬性约束。硅基流动并不掌握上游的芯片与云计算基础设施，在下游也没有直接拥有高流量的自有C端应用（比如字节跳动的豆包或阿里的千问），其Token处理量依赖于租赁算力与市场推广。

和拥有自有数据中心，而且在自营应用推理间隙能够复用算力的云服务商相比，硅基流动在算力采购和综合成本控制上面临更大的压力。

白热化的行业价格竞争以及巨头们的生态布局也造成了市场的挤压。

在中国Token供应市场里，依托自有云资源与自研模型的厂商占据着较大的市场份额。IDC及行业数据指出，火山引擎、阿里云、百度智能云三大云厂商掌握了公有云MaaS市场的主要份额。硅基流动虽然在独立生态中排名靠前，但其在整体市场的份额仅为1.5%。

头部云厂商拥有较强的算力储备，能够把Token服务与云存储、云计算及企业软件进行捆绑销售，并且具备通过交叉补贴降低API售价的能力。近年来，国内主流大模型的API价格经历了多次下调，部分开源模型的调用成本已经被大幅降低。

随着开源模型官方不断降低调用价格，并直接与芯片底层开展深度适配优化，中间层依靠模型转售差价获利的空间受到了挤压。当模型逐渐同质化，开发者对路由工具的依赖程度可能会降低，硅基流动的定价自主权将受到影响。

2025年，尽管本地部署业务毛利率达到了82.5%，但客户数量从2024年的28家减少到了2025年的20家。该业务的增长主要依赖于单客户平均收入的提升（从22.4万元增长到了130.3万元）。

私有化部署是一种重交付、长周期的项目制模式，定制化程度高，收入确认周期长，规模化复制难度超过公有云API。当部分企业客户在测试期结束后选择直接使用公有云或自建团队时，私有化部署的长期留存率将面临考验。

在其股东名册中，囊括了阿里巴巴、商汤科技、智谱AI等产业资本。

这些投资方一方面为硅基流动带来了场景与业务协同的机会，但另一方面，阿里拥有阿里云的百炼平台，商汤拥有“万象”大装置，智谱AI自身也有API商业化团队。这些投资方在业务层面同样属于MaaS赛道上的竞争者。

招股书披露的信息显示，2025年硅基流动的第二大客户（贡献710万元收入），同时也是其当年的第五大供应商（提供1260万元算力采购），两者同属于某产业集团。在股东竞争、客户与供应商重叠的复杂关系下，如何长期维持经营决策的独立性和中立地位，将是二级市场持续关注的焦点。

在港股第18C章的框架下，商业化初期的特专科技公司获得了上市通道，但市场对企业从阶段亏损走向单位经济模型转正的评估依然严格。在接下来的资金周期内，硅基流动能否依靠自研推理引擎持续降低算力损耗，能否促使公有云MaaS业务的毛利率改善，并建立起核心的技术壁垒，将直接决定其作为AI基础设施服务商的长期商业价值。