中国基金报记者 叶诗婕
七月下旬的脚步临近，美股正式进入第二季度财报披露的深水区。这一轮AI投资热潮也走到了分水岭。这份成绩单不仅是科技股估值能否站稳的试金石，更是半导体周期复苏成色的硬指标，堪称今年最严峻的基本面大考。
本周，三家重量级企业交出了答卷。谷歌母公司Alphabet与特斯拉发布财报后，股价双双下挫；英特尔则借着AI需求的强劲势头，赢得了市场的掌声。这三巨头在同一周的表现，将AI资本开支的可持续性，以及科技股高估值背后的矛盾，彻底暴露在聚光灯下。
巨额投入的代价：用短期阵痛换取长期入场券
财报里的数字很直观：AI军备竞赛正在巨头的资产负债表上留下深刻印记。
Alphabet二季度营收录得1198亿美元，同比增长24%。作为AI商业化的风向标，谷歌云业务表现抢眼，营收激增82%至248亿美元，签约未履约合同储备更是首次突破5000亿美元大关。
但资本市场并未因此兴奋。Alphabet将全年资本开支指引上调至1950亿至2050亿美元区间，导致单季自由现金流数十年来首次转负，降至-59亿美元。业绩公布当日，其股价一度下跌超4%。
特斯拉的情况则是“增收不增利”。二季度营收达到282亿美元，创下三年新高，但汽车主业毛利率受降价等因素挤压，加上近60亿美元的AI算力与机器人产线投入，自由现金流同样转为负值。盘后交易中，特斯拉股价一度跌超4%。
面对沉重的资本开支压力，特斯拉CEO马斯克却显得底气十足。他直言，特斯拉当下的核心策略是“在不过度浪费的前提下尽可能快地花钱”，甚至要求高管加速AI领域的资本支出，不要追求所谓的“过高效率”，以免拖慢发展节奏。这番话直接回应了投资者对短期财务压力的担忧，传递出速度优先于短期财务效率的信号。
就在市场为巨额开支忧心忡忡时，英特尔于7月24日盘后发布的财报带来了一抹亮色。其数据中心与AI业务营收同比增长59%，推动整体营收创下近15年最快增速，股价盘后一度涨超10%。这种反差鲜明地揭示了一个现实：当AI基础设施的“卖铲人”赚得盆满钵满时，投入方正经历着痛苦的财务磨合期。
AI基建财务无忧？产业分化或许在即
巨头远未触及天花板
针对市场关于“AI烧钱是否已接近临界点”的疑虑，FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸给出了否定回答。他认为，单次财报后的回调更多是估值修复与市场风格轮动的结果。
“投资者的容忍度还没到临界点。”卢晓旸表示。
在他看来，当前阶段更像互联网时代的“宽带基建”长期价值投资。他强调，词元（Token）成本的持续下降，以及企业端部署AI Agent的投资回报率上升，将催生指数级增长的算力需求。他将此比作2000年前后的光纤铺设——短期虽有产能过剩之痛，却为随后二十年的影音、云计算繁荣奠定了基础。
在美联储加息预期反复的背景下，卢晓旸指出，巨头在财务可持续性上尚未触顶，但行业表现将出现明显分化。小型科技公司与纯AI Lab将面临严峻考验。
卢晓旸分析称，目前包括Alphabet、特斯拉在内的行业巨头资本结构依然健康，拥有“AAA级别”的资产负债表。即便在高利率环境下，它们也能以极低利差大规模发债或引进私募信用，完全不依赖单季度的自由现金流。相反，融资成本显著上升的环境里，缺乏自由现金流的小型AI初创公司，以及贷款能力较弱的中小企业，将难以承受高昂的算力租赁与研发开支。
“这反而会让产业向具备大规模营收与发债能力的巨头进一步集中。”卢晓旸说道。
美股科技股“简单获利”时代或告终结
当前的科技股回调，被普遍视为前期估值泡沫与交易过度拥挤的出清过程。多位机构人士指出，此轮调整更多源于仓位拥挤、杠杆集中等技术面因素，而非经济或企业盈利的实质性恶化。
国海证券策略首席分析师赵阳认为，近期科技股调整，本质上是业绩真空期叠加累计涨幅过大后消化交易拥挤的结果，基本面长期逻辑并未松动。回顾科网泡沫历史，阶段性风格切换时期龙头调整幅度通常在20%至30%之间，当前闪迪、美光等个股的跌幅已接近这一上限。卢晓旸则认为，经历一轮健康回调后，存储等AI基础设施板块的上涨潜力反而可能更大。
但高利率环境正成为科技股的“慢性毒药”。随着伊朗地缘政治风险升温，全球能源供应链再度承压，油价飙升不仅冲击实体经济，也推高了市场对美国利率维持高位的预期。美联储本月最新会议纪要中，首次将AI投资繁荣列为推高通胀的三大关键因素之一。
在此背景下，部分市场人士认为，美股科技股“简单获利”时代或将终结。尽管半导体板块哀鸿遍野，但标普500等权重指数却在近期创下历史新高。这表明资金并未撤离市场，而是从拥挤的热门科技、AI板块转向医疗、金融及价值被低估的蓝筹股。
校对：王玥
制作：舰长
审核：木鱼
注：本文封面图由AI生成
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