量化交易如今已是A股市场中一股不可忽视的力量。

7月20日上午，证监会负责人主持了一场投资者座谈会。会上，不少投资者建言献策，其中一条建议聚焦于“规范发展量化交易和AI应用”。随后在针对上市公司、行业机构及专家学者的系列座谈中，“进一步规范量化交易行为”也多次被提及。

长期以来，关于量化交易的具体操作手法及其对A股的实质影响，普通投资者和研究者往往难以窥其全貌。许多中小投资者感到量化交易在盘中“集中砸盘”，加剧了市场波动，从而产生强烈的“不公平感”和“被收割感”。

与此同时，投资者心中还存有不少疑问：是否唯有量化交易能玩“T+0”，散户却只能守“T+1”？量化资金是否通过频繁挂单撤单来误导散户，或利用融券、股指期货做空来加速下跌？量化策略是否完全摒弃基本面，仅靠抓取舆情关键词等因子进行简单交易？

近日，中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会（下称“委员会”）接受第一财经记者专访，就当前A股市场量化交易的公平性、占比、影响、规则及监管手段等问题，进行了系统梳理与解析。

**量化交易导致股民受到不公平对待？**

对于广大中小投资者，乃至部分专业投资者而言，量化交易宛如一个“黑箱”。大家虽不清楚其内部运作逻辑，但普遍认定量化交易者拥有更丰富的工具、更快的速度和更高的频率，因此获利更多。

例如，很多人坚信量化交易可以做“T+0”，而散户不行。

对此，委员会明确回应：“交易所现行交易规则对所有投资者一视同仁。无论何种类型，在股票市场中均只能执行T+1交易，禁止T+0交易，量化投资者亦不例外。”针对通过融券变相实现T+0的问题，监管部门自2024年起已实施限制措施。此外，部分投资者若已在T-1日持有某只股票，可在T日买入该股票并卖出T-1日持有的份额，这属于所有投资者均可进行的正常交易，并非真正意义上的“T+0”。

近年来，量化交易收益率表现亮眼，致使中小投资者滋生“不公平感”与“被收割感”。究其根源，这主要源于量化交易具备信息与技术的先天优势，而非交易规则或监管制度的差异。

委员会指出，目前量化交易的优势在于能够处理海量市场信息与数据，依据统计规律自动生成策略并下单。相比之下，中小投资者多依赖人工盯盘，基于有限信息和主观判断手动操作。两者在短期交易、多股操作的信息获取量、决策效率及执行速度上存在显著差距。

鉴于境内市场中小投资者占绝大多数这一国情，近年来监管部门从公平和规范出发，大力推进量化交易监管。例如，通过加强交易监控，设置“瞬时申报速率异常”“频繁瞬时撤单”等指标，将每秒申报过多、频繁快速撤单等行为界定为异常交易，划定监管“红线”，引导市场降频降速。

今年伊始，监管部门还通过规范主机托管及交易单元（网关）管理，进一步压缩量化交易的速度优势。如交易所已要求券商取消单一客户的独立交易网关与专属通道，并将客户托管服务器迁出交易所机房。

针对市场关注的高频交易，A股目前的认定标准为：“单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达300笔以上，或单账户全日申报、撤单笔数合计最高达20000笔以上。”委员会透露，实际交易中，绝大多数量化交易的瞬时峰值远低于300笔/秒，并未出现刻意贴近299笔/秒阈值进行申报撤单的情况。

“此前网传美国证监会对量化或高频交易的频率、速度设限，如‘每秒下单不超过15笔’‘单日撤单率不超过15%’‘订单需停留至少50毫秒’等。”委员会向第一财经澄清，经考证，美国证监会及交易所并无此类规定。从美国市场实况看，对冲基金、指数化投资及套利机构在活跃时段的每秒报撤单次数常上万次，未受监管限制。

此外，美国市场也不强制量化机构实时披露委托订单簿或具体交易细节。公开订单簿仅为市场整体信息汇总，不分来源。包括大型量化机构在内的大型交易商，无需向监管部门提交核心策略逻辑及风控细节。

**量化交易是否“砸盘”、有无做空？**

回顾7月以来的市场行情，争议焦点在于量化交易扮演了何种角色？是否在“集中砸盘”？是否在进行反向做空？

“经向头部券商及量化私募了解，上周市场大跌的交易日，许多量化机构不仅未净卖出，反而净买入，且部分机构净买入金额较大，不存在‘集中砸盘’现象。”委员会表示，从指数增强、量化多头、量化中性主流量化产品的运行模式看，通常维持满仓或接近满仓状态，买卖多在个股间调整。短时间内“集中砸盘”非但无法增收，反致损失，故量化机构无主动“集中砸盘”之意愿。

境内量化交易者以量化外资、量化私募、券商自营等机构为主，亦有少量个人投资者。其主要盈利模式是通过分析历史数据、开发策略模型，把握大量交易中的微弱“胜率”获利。

“就量化私募而言，无论牛熊，其仓位均保持在90%以上，且在股市下跌时往往触发自动买入程序。”关于做空打压市场，委员会称，从工具使用情况看，以量化私募为例，并未利用融券、股指期货等工具打压市场。

“此外，早在2024年2月，监管部门已明确严禁证券公司向利用融券实施变相T+0交易的投资者提供融券。”委员会强调。

面对极端情况，监管部门亦严密监控。委员会告知第一财经，沪深北交易所已针对性设置“短时间大额成交”监控指标，明确短时间内大量交易引发指数大幅波动等行为属异常交易。一旦触发，交易所将及时采取自律监管措施，以减少量化交易对市场平稳运行的不利影响。

**量化交易发展趋势下，普通投资者如何应对？**

量化交易是现代信息技术与资本市场结合的产物，近年来人工智能技术的深入应用，又为其注入了新动力。

放眼全球，量化交易的规范发展是资本市场专业化升级的趋势。未来随着人工智能等技术快速发展，投资技术必将与时俱进。

对普通投资者而言，回归投资本源，树立理性、长期、专业的投资理念，或是更佳选择。

理性投资，需减少频繁交易、追涨杀跌及恐慌盲从，把握节奏，修炼心态，提升核心能力。

长期投资，核心在于“扬长避短”。普通投资者可利用资金周期灵活、无短期业绩考核压力的天然优势，聚焦优质上市公司的成长价值。依托企业长期成长获取稳健收益，有助于规避短期震荡，穿越市场周期。

专业投资，核心是借力专业机构力量，科学配置产品。相比而言，专业机构在研究、模型与风控方面更具优势。投资者可借助专业力量提升资产配置科学性，通过多元策略分散风险，如配置门槛低、透明度高、监管规范的公募产品等。

长期价值投资与短期交易并非非此即彼。

量化交易根据市场情况及时报单、活跃交易，客观上提升了市场深度，缩小买卖价差，增强了流动性，有利于其他投资者包括中长期资金以更低成本交易，畅通“进入——退出”渠道。当市场出现大幅波动时，量化交易往往会触发反向交易机制，这在一定程度上也有助于抑制价格过度波动。

另据研究发现，量化交易与股市中长期走势无明显关联。相当一部分量化策略模型包含基本面、红利等因子，亦有部分以基本面为主的量化策略。量化私募的指数增强、主动量化选股等产品通常保持较高仓位持续参与市场，通过长期持有一篮子资产、动态优化组合结构及控制风险暴露，力争获取相对稳定的长期收益。

**监管严密监控，持续打击操纵及不公平交易**

当前，无论是量化还是非量化交易，均受法律法规严格约束。《证券法》明确规定，禁止任何人通过“不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报”的手段操纵市场。

近期，证监会负责人出席中国证券投资基金业协会会员大会时指出，将持续完善程序化交易监管机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势。预计后续监管部门将陆续出台更多政策举措，不断优化监管安排，进一步提升市场交易公平性。

针对投资者担忧的量化交易通过频繁挂撤单误导普通投资者甚至操纵市场的问题，交易所设置了专门的异常交易监控指标，限制申报频率与撤单率。

据介绍，目前A股实际交易中，量化交易通常非常分散，参与个股数量常超1000只甚至数千只，单只个股的交易金额、申报笔数及单笔金额较小。频繁报撤单、反向交易并非A股量化交易的普遍做法。相较于美国市场九成以上的平均撤单率和日本市场约七成的撤单率，A股明确将撤单率50%作为异常交易行为的监控指标，监管尺度明显严于境外市场。后续，交易所还将不断研究优化监控指标，提升监管有效性，切实维护市场平稳运行。

“一旦有个别投资者利用程序化工具大量报撤单，误导其他投资者，并通过反向交易进行市场操纵，必将受到法律严惩。”委员会告诉第一财经，监管部门严厉打击利用量化交易实施的违法违规行为，包括操纵市场、扰乱公平公正交易秩序、损害投资者权益的行为。同时，根据市场形势不断优化筛查机制，严查恶性操纵案件。2025年5月，证监会曾对个人投资者彭某某开发使用程序化交易工具，通过虚假申报、盘中拉抬、封涨停等手段操纵股价的行为，处以4亿元罚款。

此外，针对“量化投资”类新型非法荐股相关案件，监管部门保持高压态势。近期，证监会联合公安机关开展一系列“量化投资”类非法荐股专项打击行动，集中查处了一批以“量化投资”为噱头的非法荐股案件。