来源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 林恩
老乡鸡那份1月8日递交的招股书，最近又宣告失效。
这已经是老乡鸡五年内第五次尝试上市，结果依然颗粒无收。前两次瞄准A股，后三次转战港股，无一例外铩羽而归。
迟迟过不了审，老乡鸡究竟卡在了哪里？
01 老乡鸡走红以后
老乡鸡的根基扎在2003年，第一家店开在安徽合肥，当时叫“肥西老母鸡”。直到2012年，才正式改名为现在的“老乡鸡”。
真正让老乡鸡出圈的，是2020年。
那年疫情袭来，餐饮行业普遍遭遇寒冬。老乡鸡不得不关停超过400家门店，预估损失高达5亿元。面对困境，员工主动提出“不要工资”，创始人束从轩在镜头前撕掉联名信，放话称“哪怕卖房卖车，也要保证大家有饭吃、有班上”。
这条视频让老乡鸡一夜成名。紧接着，“200元土味攻略发布会”更是将其推上“网红品牌”的神坛。
从此，“咯咯哒”成了老乡鸡与网友互动的专属暗号。
但这份热度似乎没能维持太久。近期，#老乡鸡五年五次IPO折戟#登上热搜，评论区里“量少、价高、难吃”的吐槽声此起彼伏。其实，这种不满情绪早已存在。
2023年，“月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜”的话题引发热议。面对质疑，束从轩回应道：“确实贵了，我们改。”
老乡鸡确实在做出调整。数据显示，直营店客单价已从2022年的29.7元，降至2025年前8个月的27.5元；加盟店同期也从31.5元降至29.2元。然而，约2元的降幅，能否扭转消费者心中的印象？从目前的热评来看，答案是否定的。
更严峻的信号已传导至经营数据端。
近年来，老乡鸡的营收增速明显放缓。
2022年至2024年，其营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元。同比增速分别为58.38%、24.80%、11.27%，下滑轨迹清晰可见。进入2025年前8个月，营收为45.78亿元，同比增速进一步降至10.9%。
净利润和毛利率的表现也愈发黯淡。2022年至2024年，净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07%；毛利率则分别为20.3%、23.3%、22.8%，始终未能突破25%的关口。
反观行业平均水平，多在60%以上。已上市的小菜园毛利率超65%，乡村基超56%，绿茶集团近69%。
不少观察者认为，全产业链的重资产模式，成了老乡鸡的一大掣肘。
当下，多数中式快餐依赖外包食材采购和第三方仓储配送，资产投入较轻。老乡鸡却选择自建养殖基地、区域中央厨房及专属冷链物流，打通从源头到终端的全流程。
这种模式导致成本高企，耗材支出难以避免——相关支出占老乡鸡营收比例超过四成。
为了破局，老乡鸡开始从直营向加盟转型。2020年，加盟模式正式启动。
截至2025年8月底，加盟店数量从2022年底的118家激增至733家，占比从不足一成跃升至44%。值得注意的是，其中部分门店是由直营店转化而来。
需要指出的是，虽然加盟店贡献了44%的门店数量，但营收占比仅为20.6%。单店盈利模型尚未跑通，这一现状显而易见。
02 老乡鸡的上市困境，属于整个行业
老乡鸡所在的中式快餐赛道，竞争堪称惨烈。
据红餐大数据，2024年中式米饭快餐市场规模达2770亿元，同比增长10.2%。随着刚需型餐饮消费需求的持续攀升，该品类增长趋势预计延续，2025年市场规模有望突破3000亿元。
按2024年交易总额计算，老乡鸡以0.9%的市场占有率位居中式快餐行业榜首。窄门餐眼数据显示，老乡鸡目前拥有1862家门店，而2022年这一数字为1125家。
尽管位列第一，但在极度分散的快餐市场中，0.9%的占比依然微乎其微。
与此同时，中式快餐赛道已进入“微利时代”。
为争夺客源，近年来众多品牌采取主动降价或推出高性价比套餐的策略。
结果是，尽管人均消费价格呈下滑趋势，但因消费人次较高，门店店均流水不降反升。
但这无法阻挡品牌利润空间的压缩。老乡鸡虽保持盈利，但毛利率长期低于同行，且面临社保合规等成本压力。老娘舅在2025年陷入净亏损，毛利率降至8.8.%。
事实上，老乡鸡多次上市未果，并非单一品牌的困境，而是整个中式快餐赛道资本化难的缩影。
2022年，老娘舅首次冲击沪市主板，历经一年多审核最终失败，随后转战新三板寻求北交所机会。
归根结底，中式快餐市场极度分散，标准化难度大，区域天花板明显。过去几年，蜜雪冰城、古茗、茶百道等茶饮品牌相继登陆资本市场完成敲钟。反观中式快餐，迟迟未出一家上市公司。
一方面受行业性质制约，另一方面也与资本市场审视标准的变化有关。
虎嗅APP分析指出，港股当下的餐饮审核逻辑，不再单纯看重门店规模，而是更关注盈利的可持续性、加盟体系的管控能力、底层供应链壁垒以及历史合规问题的整改落地情况。
老乡鸡上市遇阻，除了社保欠缴、食品安全、家族控股等显性因素外，中式快餐发展模型的深层困境也逐渐引发外界关注。
餐饮及食品行业分析师林岳指出，老乡鸡IPO屡次折戟源于自身增长失速，资本市场对其“规模叙事”产生质疑。此外，证监会关注的合规问题，如员工社保公积金缺口逐年扩大，至今未见显著改善，这是寻求上市的硬伤。
屡次冲刺IPO，屡次败北。一来一回间，老乡鸡所处的环境和地位早已生变。
2022年冲刺A股时，市场曾给出181亿元的估值；2024年1月，麦星投资与广发乾和以约1.53亿元清仓退出；2025年6月胡润《全球独角兽榜》显示其估值约90亿元。
四年间，估值蒸发近90亿元，缩水一半。
对于老乡鸡而言，上市失败或许不是终点，而是重新审视自身发展的契机。尽管中式快餐的资本化困境已摆在眼前，但老乡鸡仍有希望在“好吃不贵”与“持续盈利”之间找到平衡点，并将其转化为突破口。
参考资料：
1、慢放：老乡鸡的里子和面子
2、羊城晚报：老乡鸡五次折戟资本市场
3、虎嗅APP：老乡鸡第五次上市失利
4、新华网：《中式米饭快餐品类发展报告2025》：小炒、卤肉饭等走红，现炒+烟火气成流量密码
5、观察者网：五战五败，估值腰斩，老乡鸡为何始终端不上资本的餐桌？
6、雷递：老乡鸡冲刺港股：前8个月营收45.8亿 净利3.7亿 为束从轩家族企业
文章封面首图及配图，版权归版权所有人所有。若版权者认为其作品不宜供大家浏览或不应无偿使用，请及时联系我们，本平台将立即更正。
