“日元危机表面是一次汇率波动，本质是全球货币体系、资本流向和产业竞争的一次重新调整。”

文 /巴九灵

最近，一张关于在日中国留学生工资的截图在网上火了。截图里写着：

在日本当留学生，一个月能赚20万日元。别小看这数字，折合人民币就是16000元。拿到手的14000元人民币，每个月都有12000元不知道该怎么花。

图源：小红书

段子里的人民币数字不断跳动，看似荒诞，实则透着股寒意。短短几秒钟的阅读时间，20万日元对应的人民币价值缩水了近一半。日元贬值的快，由此可见一斑。

段子往往是现实的折射。工资购买力在下降，对于这个极度依赖进口的岛国来说，日元贬值直接推高了进口商品的价格，生活成本随之水涨船高。

日本央行公布的数据证实了这一点：受汇率持续下跌影响，到2026年4月，以日元计价的进口价格指数同比飙升了17.5%。

情况并未好转，反而加速恶化。随后的三个月里，日元上演了一场酣畅淋漓的“自由落体”。7月29日，美元兑日元一度跌至163.99，创下自1986年以来40年的最低点。10个月内，日元贬值幅度超过11%。

史无前例的暴跌，引发了一次罕见的联手行动。

自7月30日起，美国和日本进行了自1998年亚洲金融危机后，时隔28年首次以“做多日元”为目标的联合干预，这也是两国15年来头一回联手。

为何世界第一大经济体和世界第四大经济体要共同打响这场日式“货币战争”？又将给全球金融市场带来何种震荡？

让我们先回到原点，看看这场针对空头的“猎杀”是如何一步步展开的。

美日“联合作战”

在外汇市场，最难扭转的往往不是价格本身，而是市场预期。

7月最后两个交易日，美日双方做的，正是在改变价格的同时，重塑市场预期。截至目前，双方一共打出了三张牌。此外，这次美日联手背后还有不少技术层面的“细节”。

◎ 第一张牌叫“突袭式买入”，主角是日本央行。7月30日，日本央行毫无预兆地在外汇市场大举买入日元，短时间内砸下约528亿美元。这是日本历史上规模最大的外汇干预行动之一。

当天，美元兑日元汇率在短短50分钟内从162.80急跌至157.8，日元暴涨3.3%，创下两年半以来的最大单日涨幅。

图源：同花顺

如此暴力的干预，迫使大量做空日元的仓位被迫平仓止损。据国信证券数据，在日元踩踏发生前，CFTC净空头高达15.21万张，5个月内增长了4倍，逼近历史峰值。美日联合干预后，汇通财经分析认为，日元空头损失惨重。

◎ 第二张牌是“汇率检查”。

此时主角换成了美国。7月30日至31日凌晨，纽约交易时段，美国纽约联储向多家大型投行询问美元和欧元对日元的实际交易报价。这一动作在圈内被称为“汇率检查”，是美国自2026年1月份起新采用的“政策沟通工具”。

尽管询价不代表立即交易，但市场解读为美国即将干预汇率的前兆。

几个小时后，美国开始行动。据英国《金融时报》报道，7月31日，美国纽约联邦储备银行代表美国财政部，通过摩根士丹利和高盛买入日元并抛售欧元。

该报道未披露美方操作规模，但路透社发布了一张拍摄于美国内阁会议上的照片。照片中，美国财政部长的桌面上有一份手写的“待办事项”，上面赫然写着买入价值50—100亿美元的日元。

图源：路透社

这张曝光的照片，成了美国干预日元汇率的“在场证明”。

◎ 第三张牌依然是美国打的，武器是FIMA回购工具。

FIMA的全称叫做“外国和国际货币当局回购便利”。

其机制允许外国央行（如日本央行）将持有的美国国债作为抵押品，临时卖给美联储，从而换取短期美元贷款。

这就好比一个人拿房产抵押贷款：房子所有权还在自己手里，但可以先套出现金。

这样一来，日本央行无需抛售美债，就能利用手中的美债从美联储换取最高600亿美元的现金，进而用于做多日元汇率。

效果立竿见影。8月3日周一，日元进一步飙升至1美元兑155.26日元，创下近三个月新高。短短三天，日元从164跌到155，累计暴涨近4%。

图源：同花顺

随着这三张牌连续打出，局势从此前日本央行独自硬扛空头，转变为美日联合绞杀空头。此外，美日两国还公开宣布“将继续介入”，空头的威胁和日元贬值危机暂时得以解除。

为什么日本要作战？

表面上看，美日联手稳定日元像是一场外汇市场的临时行动。往深处剖析，日本想解决的是正在侵蚀经济生活的货币危机，而美国想避免的，则是一场可能冲击美元资产体系的金融风险。

近年来，日本已多次独立干预外汇市场。

2024年，日本合计4次干预外汇市场，总耗资15.3万亿日元。2026年的4—5月份，日本两次出手，耗资740亿美元才避免了日元崩盘的危险。

日元走弱并非突然发生。

过去几年，推动日元持续贬值的因素主要有四个：

◎ 首先，日元极端贬值与套利交易脱不开关系。

截至2026年7月份，日本央行政策利率仅为1%，而同期美国联邦基金利率高达3.5%—3.75%，两国之间存在高达275个基点的息差。息差构成了套利空间，这意味着，仅仅只是将日元换成美元存入银行吃利息，也有2.75%的超额收益。

因此，包括股神巴菲特在内的机构投资者，往往会大规模借入低利息的日元，然后兑换成美元这样的高息货币进行投资。

当越来越多的全球投资者都进行“卖日元、买美元”的交易时，日元由此长年承压。

◎ 其次，日本的贸易逆差导致日元持续贬值。

日本90%的能源和60%的粮食都依赖进口。这意味着，日本进口商必须持续卖出日元、买入美元去支付进口石油、粮食和其他商品所需的资金。

由于今年美伊战争爆发，国际油价飙升，2025年4月—2026年3月的日本贸易逆差已达1.71万亿日元，连续5个财年出现贸易逆差，日元也因此承压。

日本从中亚进口原油

◎ 第三，是日本经济底子的长期问题。

由于老龄化、产业空心化、新兴产业增长乏力这些老问题，日本经济增长率长年被压至低位，这就使得日本实际利率长期为负数，对于投资者来说，这意味着持有日元资产的吸引力下降，资金开始寻找海外更高收益资产，这同样加剧了日元贬值。

不可否认，过去日本长期受益于弱日元。日元贬值，可以让日本出口商品在海外市场更便宜，也能提升出口企业利润。但今天，当日元持续贬值时， 出口企业获得的收益，已经难以抵消进口成本上涨带来的压力。

◎ 第四，是日本经济对加息的谨慎态度。

三菱日联摩根士丹利证券首席经济学家六车治美认为：汇市干预属于短期应对措施，要稳定日元走势，仍需从财政和货币政策调整等方面入手。

换言之，只有日本央行加息，才能够真的拯救日元。中金外汇研究认为，正常情况下，日本央行会在10月份进行加息，如果日元进一步贬值、物价进一步上行，则充分存在最快在9月加息的可能性。

然而，加息虽然可以提高日元吸引力，但同时也会带来新的压力。

这一届日本政府上台以后，先是进行巨额补充预算，再出台了史上最大的新财年预算案，持续通过财政刺激托举经济的同时，日本政府债务占GDP的比重已经超过240%。

而每一次加息都意味着日本政府的融资成本和债务利息大幅度上涨。2026财年，日本“国债费”支出已经高达31.3万亿日元，纯利息支出突破10万亿日元，这意味着央行每加息1个百分点，就得多付一大笔钱。

因此，一直以来，日本政府对加息就保持着谨慎的态度。

为什么美国要加入战斗？

日本有自己不得不救的理由，而美国救日元的本质是救美债。

目前，日本持有的美国国债高达1.14万亿美元，是美国的头号债主。之前日元贬值的时候，日本央行往往通过抛售美债，买入日元进行干预市场，但公开抛售美债会提高美债收益率。

根据美国财政部公布的数据，日本央行在今年5月干预日元市场时，单月减持668亿美元的美国国债，创下近年来单月最大减持记录。

而就在当月，美国30年期国债收益率突破5%，创下2007年来新高；10年期美债收益率上行至4.6%，创下年内新高。

美债利率升高，将抬高美国政府的成本，对资本市场形成压制，因此此前，美国没少因为这件事和日本央行红脸。

这也是为什么，这次美日联手以后，美国要搬出了FIMA工具，让日本获得了干预汇率的空间，也避免了直接冲击美国国债市场。

更重要的是，尽管多年被唱衰，日本手里依然攥着全世界最大的一笔“外财”，日元对全球汇率和资本市场，有着举足轻重的作用。

◎ 首先，日本是全球最大的净债权国之一，截至2025年末，日本对外净资产高达561.75万亿日元，约合3.53万亿美元。2025年从海外投资赚到的收益就高达1677亿美元。

◎ 其次，日本投资者手里紧握巨额海外证券资产。截至2024年底，日本投资者持有的海外证券投资高达近4.5万亿美元，海外债券和股票各占一半。

全世界都以为这次是美国在“输血”日本，实际上日本才是全球市场的关键“输血泵”之一。

此外，日本货币市场的稳定，也与当前人工智能产业链休戚相关。

美银首席投资策略师迈克尔·哈特尼特还提出了一个观点：他认为此次行动的目标远不止于稳定汇率，美国财政部本次出手，目的是保护美国关键的半导体与科技供应链。

他的理由，叫做“价格护盘操作”。

他认为日本和韩国都是美国半导体以及AI供应链的重要参与者。比如台积电在日本的工厂、三星和SK海力士的HBM内存生产线，东京电子的半导体设备、铠侠的NAND闪存等等，都是AI基建不可替代的环节。

日本熊本，台积电的工厂

如果日元危机进一步扩大，引发日本金融市场剧烈波动，风险可能沿着亚洲产业链扩散。

刚刚过去的7月，日经225指数回撤8.1%，韩国综合指数回撤22.19%，当前的资本市场已经非常脆弱，再也经不起日元崩盘所引发的新危机了。

哈特尼特认为，这也侧面佐证了，为什么美国要救日元，因为美国绝不允许货币压力，侵蚀其AI产业的稳定性。

镜子

值得注意的是，美国和日本的联合干预也间接影响了人民币汇率。

美日联手干预市场后，美元指数跌破100这个强弱分水岭，全球资金开始从美元资产撤出，人民币顺势升值。

此前，在《经济与物价形势展望》报告中， 日本央行将日元贬值、原油价格上涨、AI需求并列为推高物价因素，并明确指出其将成为加息判断的关键，这种表态，在日本央行政策史上有重要意义。

货币是一面镜子，它照见的从来不是汇率本身，而是一个国家未来十年的答案。

总体而言，日元危机表面是一次汇率波动，本质是全球货币体系、资本流向和产业竞争的一次重新调整。

作者|王振超

主编|何梦飞

图源|VCG、网络