三季度，资本市场的风向标发生了剧烈偏转。此前一直占据C位的科技赛道，在去杠杆的重压下迅速降温，不少科技主题基金在近一个月内净值回撤超过三成，有些产品甚至把之前赚到的利润都吐了回去。倒是那些长期被虹吸效应压制的消费和周期类资产，迎来了反弹行情，只是部分风格漂移的产品遗憾地错过了这波红利。

更值得玩味的是流动性端的变化。据第一财经统计，过去一个月里，至少有20只在上半年业绩翻倍的基金陆续“解绑”限购措施。与此同时，近两个交易日内，科技板块突然发力，部分科技相关产品单日净值涨幅突破10%。

这突如其来的回暖，再次点燃了市场的想象空间：调整是否已经接近尾声？

“A股可能进入震荡磨底阶段，旨在消化去杠杆压力和交易拥挤带来的影响。”金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱对第一财经表示，资金正从高估值成长股向低估值、防御性板块以及有政策催化的方向转移，行业配置正在趋向平衡。

她进一步指出，近期资金明显向低位和防御方向扩散，风格再平衡趋势加强；外围去杠杆压力和市场负反馈有所缓解，短期资金面冲击逐步出清，市场大幅下跌的风险降低。不过，成交量的回升和增量资金的入场尚不充分，修复过程可能反复，后续需关注基本面的实质性变化。

行情“跷跷板”切换

三季度以来，在高估值科技股去杠杆的大背景下，资金持续从高位流向低位和防御板块。曾经独揽流量与资金的科技高地开始“掉队”，而受科技资金虹吸影响较大的周期和防御方向则获得承接，相关主题产品逐渐收复失地。

数据显示，截至8月5日，中证消费指数近一个月上涨6.44%，期间最大涨幅超14%；电子板块同期下跌22.6%，最大回撤逾35%。赛道分化导致各类主题基金业绩呈现显著的两极分化。

具体来看，超过120只主动权益基金近一个月上涨超8%，多数投向消费和周期板块。例如浦银安盛景气优选A同期上涨超13%，其前十大重仓股均为有色金属板块；此外，华宝新兴消费A、建信食品饮料行业A、宏利消费主题精选A等名称带“消费”关键词的产品，也斩获了不俗的阶段性涨幅。

不过，板块内部也有“变奏”。一批名字里写着“消费”的产品并未随板块上涨，反而大幅回调，甚至创下净值新低。如弘毅远方消费升级A近一个月跌幅达26.77%，7月30日创历史新低。二季度数据显示，该产品前十大重仓股已全部更换为兆易创新、芯源微等电子、通信板块个股。

此外，国融融信消费严选A近一个月跌幅超20%，并于8月3日达到复权单位净值历史新低；国寿安保品质消费A、万家消费机遇A、华富消费成长A等25只产品均在近一个月内触及复权单位净值低位。

一个多月前还被资金疯狂追逐的科技基金，如今景象截然不同。

Wind数据显示，截至8月4日，多只科技基金近一个月跌幅超三成。东方阿尔法科技智选A区间跌幅达42.56%，国联安科技创新、平安科技精选A、永赢先锋半导体智选A等跌超30%。

除了净值波动，另一个信号同样耐人寻味：那些上半年因太火而“闭门谢客”的基金，最近陆续宣布放宽限制。据第一财经不完全统计，至少20只上半年业绩翻倍的基金产品，在近一个月宣布放宽或取消限购。

如上半年业绩排名第一的方正富邦核心优势，宣布7月24日起恢复大额申购，此前其单日限购30万。财通成长优选、财通品质甄选等原本限购100元的产品，同样恢复大额申购；华商致远回报则数度松绑，单日限额由1000元一路提升至200万元。

调整进入尾声了吗？

就在市场犹疑之际，科技板块突现“卷土重来”之势，引发关于调整是否进入尾声的讨论。

Wind数据显示，8月4日至5日，申万电子、通信板块分别上涨11.71%、7.6%。8月4日，多只“含科量”较高的基金产品迎来“回血”。

其中，西部利得创新驱动鑫选A的复权单位净值净增长率仅在8月4日一日就达13%以上，浦银安盛数字经济A、汇丰晋信科技先锋、前海开源人工智能A等多只产品单日涨幅超11.8%。

针对本轮科技板块调整，受访机构普遍认为调整已接近尾声，但对反弹节奏存在分歧。

融通科技甄选基金经理杨泠枫对第一财经表示，近期A股科技板块出现阶段性大幅回调，主要受海外因素扰动。但6月底至今，AI产业继续健康发展，核心环节相关企业营收维持高增长，全产业链商业化闭环的预期将进一步增强。

“此前市场阶段性低估了AI产业需求的爆发强度与长期持续性，同时一定程度上高估了算力全产业链的扩产落地速度，导致部分投资者产生‘算力阶段性过剩、投资回报不及预期、下游投入不可持续’的判断。”他分析称。

在他看来，本轮科技板块调整已进入尾声，市场对算力缺口长期存在的认知已有明显加强。近期AI算力链核心标的出现较大幅度回调后，估值已回归合理区间。

杨泠枫透露，将积极把握此次市场阶段性调整带来的布局窗口，聚焦算力产业链中确定性较高的半导体与光通信两大细分方向。

金达莱也有类似看法。她认为，本轮调整主要是前期高杠杆、高拥挤后的资金再平衡，并非产业趋势逆转。近期资金已向低位和防御方向扩散，风格进一步再平衡；外围去杠杆压力和市场负反馈均有所缓和，短期资金面冲击逐步出清，市场继续大幅下行的风险下降。

“预计8月市场风格或仍将处于再平衡过程中。短期市场需消化去杠杆过程中对估值和风偏的压制，而风偏修复后仍有望持续定价产业景气程度。”金达莱表示，建议围绕业绩兑现、低位修复和底仓防御来把握结构性机会。

“随着融资盘出清与稳市力量支持，流动性冲击最剧烈的时候或已过去。”招商基金投研人士对第一财经表示，科技前期高度拥挤的筹码结构仍需震荡消化，且上行空间的打开需要增量产业增长预期催化，后续指数预计仍以震荡格局为主。